汇丰最新公布的中国制造业采购经理人指数(PMI)显示，中国的制造业增长在5个月内首次放缓，PMI由11月的55.3%跌至54.4%，主要由于中国政府收紧货币政策以及地方政府致力在最后一个月完成减排目标。PMI根据每月向430多家制造业厂商采购主管所发问卷的反馈信息编制，高于50表示制造业活动处于总体扩张趋势。

报告也有一些正面的信息，其中12月产能成本增速放缓，而新增就业人数增速也是6月以来最高。报告显示中国的制造业增长动力仍然强劲，不过，中央政府近期的紧缩措施，以及企业对收紧政策所带来影响的担忧，削弱了市场气氛。

除了供求外，商品价格会受到两大因素所影响：美元及人民币。美元下跌将会推高商品价格，而人民币上升对商品价格则有正面的影响。中国11月份CPI同比涨幅创28个月新高，多数分析人士预计，中国政府将继续紧缩政策，不排除加息，但投资者并未退缩，继续涌入商品市场。

投资者当前这样解读中国的紧缩货币政策：支持而非打击需求，即采取足够的措施给通胀降温，同时不削减实体经济的需求。人民银行年内已6次上调存款准备金率，收紧商业银行的资产负债表，这令银行放贷难度加大。除了每次上调之初引起的市场震荡外，存款准备金率调高在今年对商品价格几乎毫无作用。

内地在12月25日的加息令全世界大感意外，但利率与通胀之间仍有差距，中国商品期货市场涨势仍未停止。不过，大部分投资者都在探究“何时”而不是“是否”再次加息，这意味着加息预期已基本上被市场消化，如果人民银行确实加息，影响可能转瞬即逝。

在流动性泡沫的背后，中国对多数商品的基本面需求预计将维持强劲，这将有助于支撑潜在价格。昨日我们曾提及利用人民币升值对抗通胀，此举将利好商品价格。人民币升值可增强中国的购买力，降低以商品形式输入中国的通胀程度，并可能削减热钱流入。