理财周报零售银行实验室研究员 施维/文

　　“中国即将在2010年取代日本成为世界第二大经济体。中国对全球经济的影响亦会有增无减。”在众多银行的经济学家中，苏格兰皇家银行的首席经济学家贝哲民个性尤为突出。他认为研究中国经济是相当艰苦的劳动。

　　“中国是少数不公布每季度需求面GDP数据的国家之一。经济数据缺乏程度令人吃惊：没有工资、资本商品订货等方面的数据。在中国这样一个快速增长的经济体中，统计工作者要努力记录占世界20%的人口的经济活动，本人对此深表同情。”贝哲民说。

　　“然而，数据缺乏只会让中国对全球增长的影响更加不确定，而传闻将会不时刺激市场情绪，增大市场波动。”贝哲民强调，通胀上升、政策收紧是影响2010年策略的关键因素。此种背景下，金融和地产最好不要碰。

　　2010年GDP升9.5%，二季度加息

　　跟多数经济学家一样，贝哲民相信中国经济高速发展势不可挡。“GDP增长率将在上半年加速至10%，随后在下半年略有走缓。基数效应是上半年同比增幅较大的主要原因。”他说“随着贸易盈余增加，净出口将为增长锦上添花。”

　　他认为，私人消费是经济前景中的变数：私人消费增强对持续增长至关重要。“然而，衡量消费状况极其困难，几乎不太可能。零售数据被广泛采用，但却并不可靠。这些数据受食品价格影响，包含了零售及批发数据，主要衡量少数大型零售商店的销售额，而未考虑数百万个体店铺。”

　　“财政刺激政策的确有可能暂时促进零售额增长，因为数字反映了国有企业的支出。另外尚不清楚的是，一旦取消对购买家电的补贴，私人消费的表现将会如何。因此，本人的预测比市场共识更为悲观。”贝哲民说。

　　“1季度的数据会令政策议题突变。”他大胆预测道，1季度后期出口和通胀的同比升幅可能分别高达30%和2.5%(尤其是在经历12月份强劲的出口数据后)。急速的改善将重塑政策议题，要求政策收紧的论点将变得更咄咄逼人。“本人预测2季度将首次升息。”

　　“CPI同比升2.5%不严重，然而央行看重的是通胀预期。由于食品价格、水价和房价继续上涨，认为通胀‘过高’的家庭数量已达2006年以来的最高点。央行需防止真实存款利率转负，已发出强烈的紧缩信号，亦遏制通胀预期。”

　　与此同时，经济改善将令人民币升值。贝哲民表示，“随着出口同比强劲上升，而政府对出口行业经营状况的担心缓解，人民币预期在2季度恢复升值。”

　　政策下半年收紧，金融地产步履艰难

　　“热钱对收益的追逐有可能催生资产价格泡沫，对于房地产价格泡沫的担忧将在2010年延续。”贝哲民说，“我预计，上半年的行业性政策紧缩力度有限，因为住宅投资依然是GDP增长的重要推动因素。政策将在下半年收紧，但资本流入增加，将部分抵消紧缩的影响。”

　　“泡沫不会在2010年破灭。”他补充说，充足的流动性和资本管制曾保护中国在全球金融危机中逃过严重打击，但目前却威胁到经济和金融稳定。投资者寻求收益，但他们的选择有限。通胀率上升，加上国务院不愿意加息，这可能只会促使资金加速流入股票、房地产，并日益流入打包贷款。

　　2009年股市表现强劲，但贝哲民相信，随着政策收紧，信贷放缓，金融和房地产行业今年将步履艰难。“中国也不会像以前那样大幅推升大宗商品价格。补货已经放慢，而信贷收紧亦将遏制投机。随着政策利率调升得到反映，须避免买入高价政府债券。”

　　那谁会是赢家？“工业部门非常有望从企业设备支出的增长中受益。开工率正在上升，但预期情况不会迅速好转。企业设备支出增加会对下半年的GDP增长作出重要贡献。许多类型的工业公司应当会从这种改善中受益，其中设备生产商表现尤为突出，本行股票策略分析师Wendy Liu指出，这些企业估价合理。”贝哲民说。

　　此外，铜依然受到青睐，而铝的上涨空间更大。“中国存在结构性的铜短缺。但中国的战略性库存行动已在6个月前结束。铜价亦出现强劲上升，而铝价却相对滞后。”铝与全球复苏息息相关，全球需求增加将有助于消除库存。

　　“铁矿石亦有上升空间。”贝哲民分析道，2009年中国钢铁产能和产量的升幅超过预期，因此产能过剩依然是个问题，但在2011年前问题不大。

　　“中国港口的铁矿石库存已分别下降至不到30天的用量。即使不是中国买家，地区买家似乎亦已无奈接受涨价。同时，煤炭的涨价空间较小。但是，市场供求平衡比较脆弱，需求冲击便可能大幅推升价格。”贝哲民说。